Электронные деньги

тран-закционные издержки, по-настоящему открытый рынок трейдин-га и хозяйство без границ, доступное для всех? Вполне очевидно, что такая возможность существует; это было продемонстрировано, и это было теоретически обосновано. На сегодня есть ряд технических, структурных и коммерческих моментов, которые препятствуют глобальному распространению ГФС, но предприниматели по всему миру стремятся их преодолеть. Если предположить, что такой мир можно реализовать, то, благодаря снижению издержек в цифровом сертификатном трейдинге, следует ожидать, что выживут лишь системы в равной степени бесплатные и открытые. Тогда, даже еще не став реальностью, модель цифровых сертификатов служит своего рода испытательным стендом. Если трей-динговые системы любого института или любое национальное хозяйство не пройдут этот тест, они, вероятно, обречены. Вызов же остается прежним: лидеры бизнеса и политики долж ны соизмерять свои ставки с этой картиной мира, безотносительно к тому, поддерживают ли они тот или иной способ его реализации. США против остальных Эта статья сфокусирована, в основном, на условиях США, что есть простое отражение ведущей роли США в цифровом трейдинге. При этом, США настолько ушли в отрыв, что разработчикам в других странах можно уже и не думать, а просто копировать лучшие американские образцы. Более тревожно то, что неамериканским рынкам остается мало надежды догнать США и на последующих стадиях. Наихудшим будет сценарий американизации национальных рынков в течение следующего десятилетия, если много лучшие условия трейдинга оттянут инвесторов, за которыми, в поисках ликвидности, уйдут и эмитенты. Победителю все трофеи Мы увидели, как использование 1п1егпе1 для повышения эффективности финансовой системы может принести значительный выигрыш. Применяя этот новый носитель для распространения информации, передачи инструкций и как основу для маркетинга недокапитализи-рованных фирм, мы можем устранить многие недостатки существующей системы. Результат более чем поразителен, он говорите возможности снижения издержек на порядки, что повлечет драматическую структурную перестройку. Однако, мы показали и другую возможность, мир с финансовой системой, в которой весь процесс протекает в 1п1егпе1. Это обещает снизить транзакционные издержки еще на порядки, даже по сравнению с существующей системой, уже использующей 1п1егпе1. Характер конкуренции между этими альтернативами предсказуем, хотя за подробности ручаться нельзя. Противостоят существующая инфраструктура и цифровой ветер перемен. Победителями станут корпорации, которые одной ногой твердо стоят на почве существующих институтов и защищают их, а другой шагнули в новый мир экспериментальной дерзости. Сокр. пер. с англ. М.О. настоящее время в сис-в теме права наметился |кризис: распределение |редких ресурсов (хотя |этим занимается экономика) постепенно уходит из сферы материального мира в мир виртуальный. Первыми последовали туда деньги, затем расписки, акции и облигации но все они сначала как-то были поддержаны материальными носителями. Трудности возникли тогда, когда люди сообразили, что материальные носители уже не нужны, и все эти порождения разума начали жить в недрах винчестеров и на просторах компьютерных сетей. Тут-то древняя правовая модель, опирающаяся на вещные права, и начала сбоить: трудно оперировать с невещами по правилам для вещей! Известно, что вещные права весьма просты (в смысле простоты операций над ними). Вещи моделируются объектами: это достаточно простые сущности, чтобы ввести над ними операции. Обязательственные же права это не столько вещи-объекты, сколько отношения. Отношения (по сути, протоколы) намного более выразительны для моделирования мира, но и операции над ними обычно сложны и непонятны. Такие протоколы, описывающие отношения активных (люди) объектов друг с другом по поводу пассивных (вещи) объектов, весьма сложны для описания, в частности, из-за наличия принсипал-агентских (представительских) отношений. Легко моделировать двойки (вещь, принсипал). Но моделировать тройки (принсипал,, принсипал^, вещь) или четверки и пятерки (принсипал,, агент,, принсипал^, агенту вещь) гораздо более сложная задача. И именно в нее упирается сейчас рынок ценных бумаг при попытках создания эффективной системы обращения финансовых инструментов. С одной стороны, понятно, что в терминах обязательственного права намного лучше описывать ситуации, возникающие при обращении ценных бумаг (не надо забывать, что даже по российскому законодательству «ценная бумага» это не материальная «вещь», а просто набор прав). С другой стороны, большинство тех, кто это понимает, боятся проводить более сложные рассуждения, а также опасаются непонимания со стороны более пожилых коллег, привыкших и с «не-вещами» работать в терминах вещного права. Российский Гражданский кодекс содержит именно такой подход, от которого стонет весь рынок. Нашу нынешнюю российскую модель собственности все-таки придется перестроить рано или поздно. Сегодня определяемая по ГК собственность даже на объекты материального мира выглядит весьма социалистически, и уж точно не подходит для организации института собственности на такие невещи, как «права на права» (т.е. фин-струменты). Поэтому для целей практического проектирования и реализации технологической среды поддержки модели финструмен-тов, уменьшающей издержки их обращения и реализации прав по ним, необходимо будет менять и сам ГК. Известный прием в таких случаях изобретение подходящей нотации. Именно этим способом человечество научилось, например, умножать. Римские цифры для этого были абсолютно непригодны, а арабская нотация позволила легко умножать «в столбик». То же произошло и в химии после введения элементов, системы их обозначений и способов записи для молекул и реакций. Существующая сейчас нотация для выражения прав собственности (особенно для выражения прав на «не-вещи», например, прав, связанных с финансовыми инструментами, и прав, которые участвуют в конструкциях доверительного управления) напоминает алхимическую нотацию: длинные и развернутые аллегорические описания. Пользы от моделирования мира в этом языке практически нет. Поэтому, пора из алхимии делать химию. Аналогия здесь достаточно проста: химия наука о веществах и их превращениях друг в друга; финансовая «химия» наука о (финансовых) инструментах и их превращениях друг в друга. Чуть-чуть расширив понятие классического финансового инструмента и сократив звучание до «финструмент», можно дать следу ющее определение: финструмент это серия стандартизированных, отчуждаемых (т.е. обращаемых на рынке), взаимозаменяемых пучков разнообразных прав, с установленными правами на сами эти права. К финструментам можно отнести любые отчуждаемые серийные права (и реверсивно к правам обязательства): от денег (как специфических обязательств государства), акций и облигаций до ваучеров (именных приватизационных чеков) и талонов на мыло. Производные финансовые инструменты (варранты, опционы и тд.) тоже являются финструмен-тами. Не правда ли,