Электронные деньги

просто подгрузив компоненты обеспечения, реализующие базовые протоколы, и запустив их. Инвестиционные банки будут по-прежнему играть свою роль при 1РО, но она станет намного более технической, с эмиссией финансовых инструментов во главе угла. Мелкие брокеры-посредники исчезнут, уступив фондам, продающим чистое знание, упакованное в специализированные финансовые инструменты. Экономия на масштабах при 1п1егпе1-брокинге много выше, чем это возможно в сегодняшней брокерской деятельности, так как трейдинговое обеспечение сложно. Многие брокеры не смогут удержать клиентскую базу, нуяеда-ясь в то же время в инвестициях для разработки обеспечения. И, опять-таки, большая часть пути в этом направлении уже прой дена: информационные агентств (например, Кеи1еп) и клиринге вые дома (например, Веаг, 81ет5 (. Со.) уже конкурируют в сегмент поставок обеспечения и проводо операций для мелких брокеров. Защита прав инвестора На рынке 1п1егпе1 возникаю сложные вопросы, связанные защитой инвестора. » Каких инвесторов госрегуля тор должен защищать, и от кого: « Нужно ли защищать зарубеж ных инвесторов от местных мо шенников, а местных инвесторе: - от иностранных? (Кстати, ка] определить юрисдикцию?) » Различаются ли информация представленная в 1п1егпе1, и про спект эмиссии? (Кстати, как регу лятору получить доступ к инфор мации, распространяемой по ча стным каналам?) Для мира, где инвестор може' быть анонимным «сетянином» бе; гражданства, где частный доступ I каналам является нормой, где вс( правила «заточены» для привлече' ния богатых иностранцев, а мест' ным инвесторам выгоднее оперировать в соседней стране, трудно придумать модель жесткой защиты инвестора. Решением является персональная ответственность и просвещение: все инвесторы повышаются в ранге до того, что 5ЕС зовет «продвинутым инвестором», предполагая, что уже самим вхождением в систему такой инвестор прини мает всю полноту ответственное ти на себя. Тогда роль агентств по защите прав инвестора изме няется, и должна включать: « обеспечение общей трейдинг грамотности; » установление минимальны стандартов раскрытия инфор мации; * проведение платной сертиф: кации на добровольной основе; » обеспечение центральной то1 ки для сбора информации о мо шенничестве. Поскольку предполагается, ч институты регулируются в основ ном в целях защиты инвестор) мир ответственных инвестор! ограничивает пользу контроля» обще. Такая трансформация у происходит в банковской сфе| Многие центральные банки и Приложение к еженедельнику «Компьютерра'# I 2 (240) КОМПЬЮНОМИКА

Оо1с1!е-3со1, Оипсап, Епбресе II У1г1иа1 Ртапсе Рерог!, Магс(1 1997. Нате!, Оагу & РгаЬа\а6, С.К. СотреНпд (ог Йе Ри1иге Т^е Нап/агй Виапеэз Зспюо! Ргевз, 1994 Не№пда, НоЬег!, И/Лагэ а йеос1ев1С Есопоту? II е$ ПаШа, 6 ^пе 1997. (См. тж.: Хеттинга Р., «Геодезическое хозяйство и финансовая криптография» //«Компьюномика», 0.1, февраль 1998прим.М.О.) Ма)е1[,А\аг\,1п{вгпе{8Юс1<Ехс11апде5иг\/еу/иоигпа1о/11Иегпе{Визтеаа, ^апиа^у 1997. УУаНтап, 31еуеп М. Н., Тесало/оду й/сеэ ?о весигШев 1гасИпд II 1ЕЕЕ 8рес1гит, РеЬгиагу 1997. УУеЬЬ, Апс)у, Тои/агс/з йе р1ид 'П р1ау Ьап1< II Еиготопеу, Ии1у 1997. 2дой2шкз1, Оауй, Ноте-Вгвшж! Зйс/с // 1п{вгпе1 \МоМ, Уо17, Мо 7,1996. пользуют свои полномочия для аудита деятельности коммерческих банков, однако воздерживаются от указаний, какую деятельность и как им следует вести; их роль в родительских наставлениях с привилегированной позиции, позволяющей обладать секретами всех конкурентов. К сегодняшнему дню стало понятно, что попытки спасать разоряющиеся банки самоубийственны. Рынок репутаций Даже эта ограниченная роль для регуляторов, скорее всего, станет лишь промежуточным этапом между их нынешним набором функций и переходом к коммерческой поставке этих услуг, уже сегодня осуществляемой такими компаниями, как Оип в- ВгаЛ5{гее1 или 5Шп(1ап1 в- Роог'5. В отсутствие формальных критериев безопасности, как любой отдельный игрок может определить, что надежно? Ключевым активом становится репутация, поднимающая значение маркетинговой компоненты в бюджете любого посредника. Например, Е*ТКАОЕ почти четверть своего оборота тратит на маркетинг. Рейтинговые службы станут более распространенными, и к ним будут чаще обращаться со всеми вопросами, связанными с репутацией. Частное право Как в сложном международном контексте решать споры, если репутация (или угроза ее утраты) не в силах этого сделать? Если участники согласятся держать контракты под определенной национальной юрисдикцией, есть шансы судебного разбирательства в соответствующем присутствии. Но это может оказаться чрезвычайно дорого, если некоторые или все стороны в действительности оперируют совсем в другой стране. Более вероятным сценарием является развитие услуг частного права, таких, как арбитраж. Для некоторых видов споров такие службы уже существуют, и, вероятно, они смогут охватить все пространство 1шегпе1 быстрее, чем любая национальная система. Эти службы с большой вероятностью возникнут при бухгалтерских и юридических ком паниях или арбитражных ассоциациях, таких, как Американская арбитражная ассоциация. Заключение Приведенный выше образ будущего основан на моментальном анализе экономической структуры и есть не более, чем сумма прогнозов. Хотя детали будущего устройства ГФС предсказать суверенностью трудно, можно с достаточной определенностью предугадать развитие событий на ближайшие годы. Быстрая структурная перестройка Инновации, обсуждаемые в статье, казалось бы, должны принести давно ожидаемый скачок эффективности в отрасль, в течение многих лет довольствующуюся лишь постепенными улучшениями. Это так, но гораздо важнее направление структурных изменений, предстоящих в ближайшие годы. Чего можно ожидать: » Доступ к рынкам осуществляется в основном через 1шегпе1. С розничной брокерской деятельностью это уже произошло, битва за первичное размещение продолжается, а рынку сделок институциональных инвесторов еще предстоит стать полем боя. » Розничный трейдинг гомогенизируется, и частные лица получают прямой доступ к рынкам на тех же условиях, что и институты, а также пользуются той же информацией. » Эта гомогенизация ведет к увеличению роли информационных технологий и маркетинга, и уменьшению роли финансовых и юридических навыков. » Экономия на масштабах набирает силу, это значит, что крупные компании будут нормой, а крупные инвестиции необходимостью для отрасли. Необходимость инвестировать выдавит мелких брокеров и толкнет крупных брокеров и клиринговые дома друг к другу в объятия. Результатом будет конвергенция этих двух секторов. » Как только крупные операторы станут нормой, различия между ликвидностью на бирже и ликвидностью в пределах одного оператора снизятся. Будущее бирж находится под угрозой также из-за агрессивной конкуренции со стороны сетей трейдеров типа «многие-со-многими», с доступом через открытые сети, такие как 1шегпе1. Опытная проверка, а не уверенность Сулит ли будущее нулевые тран-закционные издержки, по-настоящему открытый рынок трейдин-га и хозяйство без границ,