Вход для пользователей Регистрация  
 
www.mabico.ru
 
 
 
Главная  /  Новости форекс  /  Не обычная инверсия
Размер шрифта:   
Отправить другу Версия для печати Текстовый вид

Не обычная инверсия

Не обычная инверсияИнверсия кривой доходности казначейских облигаций США, как известно, в большинстве случаев является предвестником экономической рецессии. К тому же такие инверсии, как правило, совпадают по времени с пиковыми значениями на американских рынках акций. Следует отметить, что последние опросы институциональных инвесторов указывают на высокую вероятность как общей рецессии в мировой экономике, так и ухудшения финансовых показателей корпоративного сектора. Исходя из спреда между доходностями 3-месячных и 10-летних бумаг, ФРБ Нью-Йорка оценивает вероятность наступления рецессии в США на горизонте 12 месяцев в 25% – это самый высокий уровень с 2008 г. Согласно модели GDP Nowcast ФРБ Атланты и ФРБ Нью-Йорка, реальный рост экономики США на горизонте одного года не превысит 1,5%, что вполовину меньше показателя за 2018 г. В ближайшие дни будут опубликованы данные индекса уверенности потребителей США, которые могут подтвердить риски рецессии, – особенно если компонент ожиданий сократится сильнее, чем субиндекс оценки текущей ситуации. Когда последний опускается более чем на 20 пунктов ниже среднего значения за 12 месяцев, рецессия уже, как правило, началась. Другими показателями являются значительное увеличение количества первичных заявок на пособие по безработице и приближение значений индексов PMI и ISM к отметке 50, разделяющей восстановление от рецессии. Помимо этого, со времен Второй мировой войны каждой рецессии в США предшествовали спады на рынке жилья, и, как отмечает ФРБ Сент-Луиса в своем недавнем исследовании, «ряд индикаторов рынка жилья в настоящий момент показывает динамику, аналогичную наблюдавшейся в преддверии последних трех рецессий». Доходности казначейских облигаций США со сроком погашения 3, 5 и 7 лет опустились ниже эффективной ставки по федеральным фондам, равной 2,40%. Доходность 10-летних бумаг в настоящий момент лишь на 3 бп выше этой отметки. На денежных рынках 6- и 12-месячная ставки LIBOR продолжают снижаться, а участники рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам закладывают в цены все более высокую вероятность того, что ставка будет снижена на 25 бп до конца года. По нашему мнению, Федрезерв может снизить ставки намного раньше в свете его заявлений о готовности проявлять гибкость и действовать по ситуации в вопросах монетарной политики. Это может быть лучше, чем продолжать придерживаться монетарной политики, идущей вразрез с макроэкономической конъюнктурой. Особенно если центробанк не имеет четкого представления о реальных макроэкономических взаимосвязях (например, кривая Филлипса и ставка R-Star), а также об эффективности механизма денежной трансмиссии (например, скорости обращения денег, росте предпочтения ликвидности, спросе на защитные активы). Между тем следует отметить, что инверсия кривой доходности UST, которая в настоящий момент находится в центре всеобщего внимания, образовалась не совсем обычным способом. В классическом экономическом цикле доходности казначейских обязательств США повышаются вследствие высоких темпов экономического роста и ускорения инфляции. В ответ на это происходит ужесточение монетарной политики ФРС, которое в определенный момент замедляет экономику, и доходности длинных UST снижаются. В результате кривая приобретает инверсную форму. Со временем доходность облигаций стремится к уровню темпов роста номинального ВВП. В США реальные темпы структурного роста, которые определяются как сумма темпов роста рабочей силы и трендового роста производительности труда, составляют около 1,5%. Если добавить инфляцию на уровне 2% (в лучшем случае), трендовый рост номинального ВВП США составляет 3,5%. Даже такой уровень кажется довольно высоким с точки зрения доходности 10-летних UST. Сейчас инфляционное давление в США остается низким, хотя инфляция зарплат опережает инфляцию цен, что указывает на снижение рентабельности бизнеса. Хотя реальный рост ВВП США вследствие фискальной экспансии на позднем этапе экономического цикла в прошлом году составил около 3%, доходность 10-летних UST не приблизилась к консенсус-прогнозу, согласно которому она должна была неуклонно расти примерно до 3,75–4,00%. В действительности, во время пребывания Трампа на посту президента доходность 10-летних UST поднималась максимум до 3,25% (в октябре 2018 г.). Между тем опасения по поводу того, что фискальная экспансия (и почти триллионный дефицит бюджета наряду с ростом уровня госдолга в процентном отношении к ВВП) неизбежно приведет к росту инфляции в период полной занятости, не оправдались. Ускорения инфляции цен на товары не произошло по целому ряду причин, включая сдерживающее влияние на динамику зарплат со стороны демографической ситуации, давление на потребительские цены в результате развития интернет-торговли (так называемый эффект Amazon) и медленный рост производительности труда. Темпы роста денежной массы оказались недостаточно высокими, чтобы подстегнуть инфляцию, а реализуемые центробанками программы количественного смягчения, по сути представлявшие собой обмен активов, привели к образованию избыточных резервов (доходы, которые банки получают от продажи облигаций регулятору, оседают на счетах в том же центробанке, который платит по ним проценты). Надо признать, что благодаря количественному ужесточению, которое Федрезерв инициировал в октябре 2017 г., доходности 10-летних UST начали расти, но этот рост продолжался всего 12 месяцев, пока опасения инвесторов относительно замедления роста мировой экономики не столкнули их обратно вниз, до уровня ниже 3,00%. На прошлой неделе FOMC объявил, что программа количественного ужесточения, осуществляемого посредством сокращения баланса ФРС, будет свернута в сентябре этого года. Нельзя исключить, что как только Федрезерв понизит процентные ставки, приблизив их к нулевой отметке, будет возобновлен цикл количественного смягчения. Интересно отметить, что суммарный объем суверенных облигаций различных стран, торгующихся с отрицательной доходностью, в настоящий момент составляет порядка 10 трлн долл. Так что нынешнюю инверсию кривой доходности едва ли стоит воспринимать как обычное явление. Одновременно со снижением реальных доходностей, которое является признаком замедления экономического роста, снижаются инфляционные ожидания. Таким образом рынок облигаций посылает сигнал о постоянной стагнации. Беспокоит то, что набор монетарных инструментов в арсенале центробанков, включающий количественное смягчение и нулевые или отрицательные процентные ставки, до сих пор не позволил обеспечить устойчивое восстановление экономики и предотвратить риск (мягкой) дефляции. Сама собой напрашивается аналогия с тем, что на протяжении последних 25 лет или около того происходило в экономике Японии. В этой ситуации у инвесторов нет иного выбора, как сконцентрироваться на поиске максимальной доходности.
26/03/2019 19:41:00

Новости



Теги
Теги для этой статьи отсутствуют

Оцените статью
0


Информация

DJIA

26656.39

FTSE100

7523.07

NASD_COMP

8120.75

SP500

2933.68

Мировые индексы

Ticker

Bid

Ask

 EUR/USD 1.31509 1.31525
 USD/CHF 0.91532 0.91548
 USD/CAD 0.99560 0.99574
 GBP/USD 1.59000 1.59016
 GBP/CHF 1.45531 1.45580
Валютные котировки

Букв. код

Сделки

USD/CHF

buy sell

EUR/USD

buy sell

USD/JPY

buy sell

GBP/USD

buy sell
Форекс прогнозы

Наши авторы
Форекс для начинающих
Ваха Файзрахманов
Финансовый аналитик проекта MaBiCo
Ринат Мещеров
Финансовый аналитик проекта MaBiCo


Календарь
Пн Вт Ср Чт Пт Сб Вс
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30