Доллар соскучился по позитиву

Доллар выглядит откровенно слабо в первые дни 2018 года, однако говорить о смене направления пока рано. Среда довольно насыщена на макроэкономические публикации и способна расшевелить благодушно настроенные после праздников рынки.

В 18.00 мск будут опубликованы индексы ISM по деловой активности в производственном секторе, прогнозы нейтральные с небольшой вероятностью снижения. Накануне Markit представил собственный отчет, декабрьский индекс 55.1п оказался чуть выше 55.0п месяцем ранее, индекс по-прежнему держится в районе годовых максимумов, но восходящая динамика явно замедляется.

Вечером будет опубликован протокол заседания ФРС от 13 декабря. Доллар отреагировал снижением на заседание, не найдя причин для оптимизма, поскольку изменение макроэкономических прогнозов оказалось несущественным, причин для 4 повышений ставки не найдено, а внутри кабинета нет единства, поскольку Кашкари и Эванс голосовали против повышения ставки в декабре.

Рынки сделали вывод о том, что ФРС тоже, как и все, намерена ждать первых результатов налоговой реформы, проводимой кабинетом Трампа. Её будущее влияние на экономику неясно. С одной стороны, ожидается рост деловой активности, репатриация капитала и повышение спроса на доллар, особенно на фоне сокращения баланса ФРС, с другой – многократно возрастает опасность быстрого роста дефицита бюджета, что повысит уровень риска и усилит политическое противостояние в Конгрессе.

Может ли публикация протокола усилить негатив? Только в том случае, если окажется, что кроме Эванса и Кашкари сомнения высказывали и другие члены Кабинета. Если же ничего нового протокол содержать не будет, доллар вполне может отреагировать ростом.

В четверг состоится разогрев перед публикацией отчета по рынку труда – выйдет отчет по занятости в частном секторе от ADP и индекс сокращения рабочих мест от Challenger. Прогнозы по нонфармам в декабре нейтральные, экспертная оценка колеблется вблизи уровня 190 тыс. новых рабочих мест, что довольно много, учитывая рекордно низкий уровень безработицы. В то же время прогноз по средней продолжительности рабочей недели и почасовой заработной плате оставлен на уровне ноября, равно как и по уровню безработицы, что должно было быть на руку быкам по доллару.

Низкий уровень оплаты труда является главным сдерживающим фактором роста инфляции. В США рост заработной платы наблюдается в 2015/16 гг, а вот в последние полгода вновь наметилось снижение, в еврозоне наблюдается некоторое улучшение относительно абсолютного минимума 2016 года, но в любом случае текущие уровни заметно ниже докризисных.

Низкие темпы роста заработной платы означают низкую инфляцию, и в этом плане ситуация у доллара все же несколько лучше, несмотря на замедление отставания со стороны евро. Возможно, в этом сокращении кроется одна из причин уверенности евро в последние недели.

Есть и другие вероятные причины замедления роста рынка труда. Markit отмечает, что в секторе услуг темпы создания новых рабочих мест упали до 7-месячного минимума, эти данные обычно несколько опережают официальные данные Министерства труда, а потому вероятность увидеть цифры чуть хуже прогноза в пятницу все же довольно высока.

Одна из заявленных целей налоговой реформы – это рост занятости и рост доходов населения. Конечно, пятница не даст никаких новых данных на этот счет, но ожидания рынка сводятся к тому, что реформа даст новый импульс росту рынка труда, поэтому даже небольшое превышение показателей над прогнозами способно добавить быкам по доллару изрядную долю оптимизма и завершить наконец трехнедельное снижение.

Евро пока не удалось обновить сентябрьский максимум. Всё же причины, толкавшие евро вверх не настолько масштабны, чтобы быть уверенным в продолжении роста. Скорее, все основные факторы после 13 декабря уже обозначены и в значительной степени отыграны, доллар к концу недели способен вернуть инициативу и начать новую волну укрепления.