Рынок ждет пресс-конференции Драги

Неделя для доллара началась на минорной ноте. Промышленное производство в сентябре выросло всего на 0.1%, что на фоне затяжного снижения выглядит неубедительно, загрузка производственных мощностей оказалась хуже ожиданий. Отчет по инфляции, опубликованный во вторник, оказался также хуже ожиданий, и если общий уровень вырос до 1.5% в годовом исчислении, что ненамного ниже таргета в 2%, установленного ФРС, то рост корневого значения без учета продуктов питания и энергоносителей составил всего 0.1%, что хуже 0.3% в августе, в целом же показатель снизился с 2.3% до 2.2%.

Вот и выходит, что единственный фактор, толкающий доллар вверх, это не макроэкономическая статистика, а грозная риторика членов FOMC. Так, глава ФРБ Далласа Роберт Каплан заявил вчера, что экономике США потребуется некоторое ослаблением мер стимулирования, а руководитель ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли назвал повышение ставки на четверть пункта «естественным и не таким уж значимым шагом».

Ястребиная риторика чиновников ФРС и высокая вероятность того, что в текущем году ключевая ставка все-таки будет поднята, никак не сказываются на настроениях инвесторов. Отчет Казначейства о притоке иностранного капитала в ценные бумаги США свидетельствует, что откат от недавних минимумов незначительный, иностранцы продолжают выходить и из трежерис, и из фондового рынка, то есть капитал в США отнюдь не стремится, как того можно было бы ожидать, ориентируясь исключительно на разницу в монетарных политиках ФРС и ЦБ других развитых стран.

Иностранные держатели избавляются от американского долга, причины у всех свои, но результат одинаков, и на фоне растущего дефицита бюджета Правительству США придется искать других покупателей. Кто же может им стать, кроме ФРС?

Доллар продолжает оставаться фаворитом, однако игроков терзают смутные сомнения относительно устойчивости роста экономики США, поэтому его укрепление в краткосрочной перспективе останется под вопросом.

Великобритания.

Последние данные из Великобритании свидетельствуют – последствия Brexit еще даже не начали сказываться, и, несмотря на то, что макроэкономические показатели в целом выглядят неплохо, всё еще только начинается.

Потребительская инфляция выросла в сентябре на 1% в годовом исчислении и на 0.2% относительно августа, и это максимум за 22 месяца. Без учета волатильных продуктов питания и энергоносителей (CPI Core) цены выросли на 1.5%, все три ключевых показателя – выше ожиданий аналитиков. Но быстрее всего растут цены на жильё, в августе рост 8.4%, данные за июль пересмотрены в сторону повышения до 8.0%.

Пока падение фунта никак не сказалось на инфляции, прошло слишком мало времени, однако уже к концу года большинство экспертов ожидает роста потребительских цен на 2.0%, одновременно начнется и замедление темпов роста ВВП.

В целом фунт никак не прореагировал на рост инфляции, хотя совсем недавно это был бы, безусловно, бычий сигнал, поскольку в новых условиях совершенно неясно, стоит ли его расценивать как позитив. Вот отчет по рынку труда, опубликованный в среду, произвел более положительный эффект, поскольку позволил пусть и ненамного, но отодвинуть в будущее неизбежное снижение экономики.

Уровень безработицы по состоянию сентябрь не изменился, оставшись на 4.9%, и для этого показателя Brexit может сказаться даже в положительную сторону из-за сокращения притока мигрантов из ЕС. Средняя заработная плата за исключением бонусов и премий выросла на 2.3% в последние 3 месяца в годовом исчислении, здесь даже небольшое превышение над прогнозом.

Конечно, долгосрочные последствия будут проявляться также долго, и никто не ждет хороших новостей для британской экономики. Задача, скорее, в ином – в том, чтобы разделить эти последствия по секторам и по скорости проявления, чтобы выработать наиболее оптимальную стратегию перестройки экономики.

К примеру, Бен Бродбент, заместитель Карни по работе в Банке Англии, в недавней масштабной речи пояснял, что наиболее чувствительные последствия от выхода Британии из ЕС испытают проекты, которые так или иначе связаны с долгосрочными инвестициями, а наименее – потребление, жильё – останется где-то между этими двумя параметрами.

Именно сокращение прямых инвестиций пугает сейчас и ЦБ, и правительство. В начале октября Reuters со ссылкой на The Times уже сообщало, что в случае жесткого сценария выхода страны из ЕС ВВП «просядет» на 9.5%, в сравнении – если бы Великобритания осталась в составе Евросоюза, а в денежном выражении потери могут составить около 66 млрд фунтов, именно такие цифры, по утверждению Reuters, бродят по кабинетам британского правительственного комитета.

Понятно, что с такими мрачными перспективами ожидать роста фунта – означает быть чересчур сильным оптимистом, особенно на фоне растущего дифференциала ставок. Если ФРС поднимет ставку на четверть процента, как обещает, то BoE вполне может снизить её до 0.1%, чтобы смягчить последствия для экономики. Эти ожидания оказывают сильнейшее давление на фунт, и вероятность дальнейшего падения британской валюты довольно высока.

Канада

Банк Канады провел очередное заседание по кредитно-денежной политике, ключевая ставка осталась на прежнем уровне, как и ожидалось экспертами, а потому реакция рынка была благосклонной, луни укрепился, чему способствовала в том числе и нефть, поскольку коммерческие запасы в США вновь неожиданно упали.

Канадская экономика сократилась во 2 квартале на 1.6%, в первую очередь это связано с сильным падением экспорта и лесными пожарами, и даже рост расходов домохозяйств не смог помешать общему снижению.

В то же время ожидания на второе полугодие гораздо оптимистичнее, ВВП должен показать сильнейший рост за последние 8 кварталов, экспорт товаров в июле и августе показывал прибыль, и если экономика США продолжит рост, как на то надеется Банк Канады, то и восстановление продолжится.

В то же время общий прогноз по росту экономики снижен, в 2016 г. ожидается +1.1% рост ВВП против объявленных 1.3% ранее. Канадский доллар в краткосрочной перспективе продолжит укрепление, поскольку новости по нефти все более и более бычьи.

ОПЕК на заседании в сентябре, похоже, твердо намерена достичь соглашения по ограничению добычи нефти, во всяком случае все 14 членов ОПЕК, со слов её генерального секретаря Мухаммеда Баркиндо, согласились с этим решением, и теперь всё внимание на встречу 28-29 октября в Вене, где ОПЕК и ряд независимых производителей, включая Россию, будут вырабатывать механизмы взаимодействия.

Еврозона.

Ключевое событие четверга – заседание ЕЦБ. Рынок на данный момент не ждет неожиданностей, то есть никаких изменений в денежной политике. В то же время нужно понять, что же собирается делать ЕЦБ в ближайшей перспективе, особенно на фоне довольно сильного ослабления евро в последние дни. Причин фундаментального характера, которые могли бы спровоцировать такое заметное снижение европейской валюты, рынок обнаружить не может, в частности, спред доходностей между американскими и немецкими облигациями в последние недели даже показывает рост в пользу немецких бумаг, что должно было бы указывать на благодушное настроение инвесторов, а вовсе не на вероятность панических распродаж.

Драги ранее уже неоднократно озвучивал позицию банка – он считает её адекватной сложившейся ситуации, однако стимулирование может быть увеличено, если экономика ослабнет. Последние макроэкономические данные вполне нейтральные, в частности, инфляция в сентябре выросла на 0.4%, результат совпал с ожиданиями рынка, занятость и рост ВВП также стабильны и не указывают на какое-либо ухудшение.

Таким образом, формально у Драги нет оснований обещать расширение программы стимулирования или, как минимум, продление сроков выкупа активов далее после марта 2017 г. Скорее всего, текущая ситуация позволит главе ЕЦБ сосредоточиться в своем выступлении на тех параметрах, важность которых он подчеркивает всякий раз, когда предстает перед публикой – на необходимости структурных реформ, проводить которые должны национальные правительства стран еврозоны.

Мы полагаем, что Драги не даст ясных сигналов по расширению стимулирования, и это позволит евро несколько скорректироваться с текущих минимумов, однако речь его ястребиной явно не будет, поскольку это не в интересах банка.