Оценка имущества

общих издержек и линии общей выручки происходит в точке безубыточности. Объем продукции в точке безубыточности составляет 400 единиц. Каждый добавочный прирост объема выпуска сверх точки безубыточности будет сопровождаться приращением прибыли, которому на графике соответствует заштрихованная площадь. И наоборот, как только объем выпуска опустится пике точки безубыточности, производитель начинает терпеть убытки. В таблице показана прибыль (убыток) при различных объемах выпуска. взаимосвязь между прибылью и объемом выпуска - исходные условия Объем"продаж. 100 200 500 400 500 600 700 800 900 1000 Прибыль (+), убыток (-), -150 -100 -500 0 +50 +100 +150 +200 +250 +300 тыс.у.д.е. В связи с использованием операционного рычага финансовый менеджер имеет возможность в целях максимизации прибыли использовать влияние трех факторов: постоянных затрат, переменных затрат и цен. Так, если по данным предыдущего примера уменьшить величину постоянных затрат на 25 % (200 тыс. 0,75 = 150 тыс.), то для достижения точки безубыточности возможно снизить объем выпуска продукции до 300 единиц N = 150000/(750-250) = 300 единиц. При снижении переменных затрат на единицу выпускаемой продукции на 25 % (250 0,75 =188) для достижения точки безубыточности также возможно некоторое снижение объема выпуска продукции N = 200000/(7520-188) = 356 единиц Однако в отличие от постоянных и переменных затрат, величина которых менеджер изменяет, руководствуясь внутрифирменными возможностями, изменение цен на продукции в большой мере зависит от внешней конкуренция. Поэтому, желая повысить конкурентоспособность своей продукции путем снижения цены, производитель должен для достижения точки безубыточности повысить объем выпускаемой продукции. Если предположить, что цена на продукцию снижена на 25 % (750 0,75 = 563), то точка безубыточности будет достигнута только при вьпуске 639 единиц N = 200000/(563 - 250) = 639 Соответственно и прибыль при выпуске продукции объемом 1000 ед.будет ниже. Рассмотренные примеры являются упрощенными, поскольку на практике, как правило, имеет место одновременное влияние перечисленных трех факторов на действие операционного рычага, необходимо признать, что операционный левередж - лишь один компонент совокупного предпринимательского риска. Основные факторы, повышающие предпринимательский риск, - это непостоянство или неопределенность объема продам и издержек производства. Операционный левередж увеличивает воздействия этих факторов на вариации прибыли, но он не является сак по себе источником изменчивости. Факторы, лежащие в основу изменчивости объема продам и издержек, влияют только на силу воздействия операционного левереджа, увеличивают общую вариацию прибыли и, следовательно, предпринимательский риск инвестора, в связи с чем возникает необходимость рассмотрения методов измерения риска инвестиционных проектов. Однако прежде чем перейти к рассмотрении методов измерения риска инвестиционных проектов рассмотрим воздействие финансового левереджа, действие которого весьма схоже с результатом действия операционного левереджа.

3.8.2. Финансовый левередж. Основные соотношения постоянных и переменных затрат также могут быть использованы для определения влияния доли долговых обязательств в структуре капитала фирмы на величину прибыли. Сходство между операционным и финансовым рычагами заключается в том, что оба они предоставляют возможность выиграть от постоянной, не меняющейся при изменении объема выпущенной и реализованной продукции, природы некоторых затрат. Свойство финансового рычага заключается в том, что возникает возможность капитал, взятый в долг под фиксированный процент, использовать для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент. Идеи финансового рычага формально можно выразить рядом формул. Обозначим экономические компоненты, используемые в расчетах финансового рычага; Пr - прибыль после уплаты налогов; собственный капитал -Е; долгосрочная задолженность - Д; i- проценты по долгосрочной задолженности; ставка доходности собственного капитала - R. ; r -ставка доходности инвестированного капитала (собственный капитал + долгосрочная задолженность). Определим ставку доходности собственного капитала R = П r/E Чистую прибыль выразим через ее составляющие: Пr= (E+ Д) r- Дi , где (Е + Д) Дi - прибыль на общую сумму инвестированного напитала; Дi - процентные платежи по непогашенной части долгосрочного займа с учетом налога. Формулу ставки доходности собственного капитала преобразуем, ; подставив в нее значение Пr

R = (E + Д) *r Дi = r + Д (r-i)/E (3.17)EВыражение (3.17) показывает эффект рычага, который представлен положительной величиной - вторым слагаемым, т.е. отношением заемного капитала и собственного капитала, умноженных на разность между прибылью от чистых активов и стоимостью уплаченных процентов по кредитам с учетом налога. Таким образом, благодаря привлеченным средствам (Д) доходность собственного капитала ускоренно растет при условии, что r > i. Рассмотрим, четыре варианта использования финансового рычага : при условии i = 8%; r = 12% 1) Д = 0; Е = 100 млн.у.д.е.; R = 12 + 0/100 (12 - 8) = 12 %; 2) Д = 25 млн.у.д.е.; Е = 75 млн.у.д.е.; R = 12,0 + 25/75 (12,0 - 8,0) = 13.33 %; 3) Д = 50 млн.у.д.е.; Е = 50 у.д.е.; R = 12 + 50/50 (12,0 - 8,0) = 16 % 4) Д = 75 млн.у.д.е.; Е = 25 у.д.е.; R = 12 + 75/25 (12,0 - 8,0) = 24 % Как видно из примера, при стоимости заемного капитала после оплаты налога в 8 %и наличии реальной возможности при нормальных условиях получить 12 % прибыли после оплаты налога на инвестированные чистые активы, ставка доходности собственного капитала и первом случае составляет также 12 %, т.к. долга нот и вся прибыль представляет собой собственный капитал. Когда доля долга в структуре капитала увеличивается, ставка доходности собственного капитала растет, т.к. в каждом случае доходность инвестиции превосходит стоимость уплаченных кредиторам процентов.

3.8.3. Проблема оценки риска проектов. По определению рисковостъ инвестиционного проекта выражается в отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем отклонение больше, тем проект считается более рисковым. При рассмотрение каждого проекта можно оценить потоки денежных средств, руководствуясь экспертными оценками вероятности поступления этих потоков, или величиной отклонений членов потока от ожидаемых величин. Рассмотрим некоторые методы, при помощи которых можно оценить риск того или иного проекта.

1. Имитационная модель оценки риска. Суть этого метода заключается в следующем: 1. На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развитии: а) наихудший; б) наиболее реальный; в) оптимистический. 2. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т.е. получают три величины: NPV н(для наихудшего варианта);NPV р (наиоолее реального); NPVo (оптимистичный). 3. Для каждого проекта рассчитывается размах вариации RNPV- наибольшее изменение NPV RNPV = NPVo - NPVн, или же;