Оценка имущества

В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиции и денежных поступлений. Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели. Рассматриваемая задача решается в следующей последовательности: 1) для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности - РI; 2) проекты ранжируются по степени убывания показателя PI; 3) к реализации принимаются первые К проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции; 4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован. Пример 3.23. Фирма планирует инвестировать в основные фонды 60 млн.у.д.е.; "цена" источников финансирования составляет 10 %. Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующими потоками платежей (у.д.е. руб.): проект А -35; 11; 16 1817; проект Б -25; 9; 13 1710; проект В -45; 17; 20 2020; проект Г -20',' 9; 10 1111.

Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций. Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рентабельности (PI)для каждого проекта.

NPVPIпроект А13.341.38проект Б 13.531.54проект В 15.651.35проект Г 12.2151.61 Проекты, проранжированные по степени убывания показателя PI, располагаются в следующей порядке: Г, Б, А, В. Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию: Таблица 3.16. ПроектРазмер инвестиций, млн.у.д.е.Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, %NPV , млн.у.д.е.Г20100,012,22Б25100,013,52А60-(20+25=15)15/35*100=42,8613,43*0,4286=5,72Итого60,031,46 Проекты, не поддающиеся дроблению. В случае, когда инвестиционный проект может быть принят только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят просмотр сочетаний проектов и расчетов их суммарного NPV . Комбинация, обеспечивающая максимальное значение суммарного NPV, считается оптимальной. Пример 3.24 Используя данные предыдущего примера, составим план оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций не должен превышать 60 млн.руб., а к реализации могут быть приняты проекты только в полном объеме. Возможные сочетания проектов и их суммарный NPV представим в таблице 3.17. Таблица 3.17.

Варианты сочетаний Суммарные инвестиции Суммарный NPV Примечание А + Б 35+25=60 15,34+13,52=26,86

А + В 35+45=70

Сочетание невозможно А + Г 35+20=55 13,34+12,22=22,56

h + Ь 25+45=70

Сочетание невозможно Ј + Г 25+20=45 13,52+12,22=25,74

В + Г 45+20=65

Сочетание невозможно

Сочетание проектов А и Б будет являться оптимальным. Временная оптимизация инвестиционных проектов. Под временной оптимизацией понимается задача, при которой рассматриваются несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты, либо их части могут быть реализованы. Решение задачи сводится к оптимальному распределению проектов по двум годам. Последовательность решения: I) по каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Индекс рассчитывается по формуле

I= NPV1 NPV2 (3.18) IC где NPV1- приведенная стоимость рассматриваемого проекта в конце первого года;

I= NPV1 1 + iNPV1, дисконтированный по ставке i i - "цена" источников финансирования; IC - размер отложенных на год инвестиций; 2) реализация проектов, обладающих наименьшей величиной индекса возможных потерь переносится на следующий год. Пример 3.25. По условиям примера (3.22) составить оптимальный план размещения инвестиций на два года при условии, что лимит инвестиций на планируемый год не может превысить 75 млн.руб. Расчет неооходиыых данных приведен в таблице 3.18. Таблица 3.18 ПроектNPV1 в первом годуКоэф дисконт по ставке 10 %NPV0 в период 0 (гр.2*гр3)Потери в NPV (гр2 гр4)Величина отложенной на год инвестицииИндекс возможных потерь (гр5/гр6)А13,340,90912,131,21350,0346Б13,520,90912,291,23250,0492В15,620,90914,231,42450,0316Г12,220,90911,101,12200,056Наименьшие потери связаны с переносом на следующий год проекта В (1 = 0,0316) и проекта А (I = 0,0346). Следовательно, для реализации в текущем году могут быть приняты проекты Б и Г в полном объеме, т.к. сумма их инвестиций составляет 45 млн.руб., а также часть проекта А. Оставшуюся часть проекта А и проект В целесообразно реализовать во втором году.

3.10. Оценка стоимости капитала.

Экономическую природу инвестиционных решении можно свести к балансу между доходами и издержками. Значительную часть издержек составляет плата за пользование привлеченными средствами. Отношение общей суммы средств, представляющих собой плату за использование определенного объема финансовых ресурсов к этому объему называется ценой капитала (Cosr of capital- СС). Выражается цена капитала в процентах. Цена капитала существенно может повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (Weighted overage cost of capital - СС ), увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятии решении по инвестиционным проектам. Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить права на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматриваемом проекта. Стоимость капитала - одна из наиболее важных переменных в оценке бизнеса, определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев фирм. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инвестором (покупателем ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней. При оценке стоимости капитала возникает необходимость определения стоимости каждой его составляющей, т.е. объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования. Цена источников финансирования. Основными составляющими заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные компанией, фирмой облигации. При определении цены полученной ссуды следует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, включаются в себестоимость продукции*, в силу чего цена единицы этого источника средств (рбс.) меньше, чем уплачиваемый банку процент ( iБ) РБС = iБ * (1- iН ) (3.19) где iН - ставка налога на прибыль. Цена такого источника финансирования, как облигации, выпущенные инвестором, приблизительно равна величине уплачиваемого по ним процента. Однако при этом необходимо учитывать разницу в цене облигации между ее нарицательной стоимостью и ценой реализации, т.е. сумма, полученная эмитентом при размещении