Оценка имущества

или несколько - это ограниченность финансовых средств. Лимитирование финансовых средств для инвестиций есть фиксированный предел годового объема капитальных вложений, который может себе позволить фирма, исходя из своего финансового положения. При наличии финансовых ограничений на инвестиции фирма монет принять некоторые инвестиционные проекты, составляющие такую комбинацию, которая обеспечит наибольший эффект. Предположим, что у фирмы есть следующие предложения для инвестирования средств, проранжированные в убывающем порядке по индексу рентабельности (отношение текущей стоимости будущих чистых денежных потоков к первоначальным затратам): Таблица 3.6. Инвестиционные предложения374261Индекс рентабельности1,221,21,191,131,081,04Первоначальные (стартовые) затраты, у.д.е.80000020000035000025000040000020000 Исходя из своего финансового положения, фирма планирует ассигновать в инвестиции 2,0 млн. у.д.е. В этом случае фирма выберет из предложенных проектов те из них, которые обещают наибольшую рентабельность, а сумма всех первоначальных затрат не превысит 2,0 млн.у.д.е. В нашем случае это предложение (3,7,4,2 и 6), т.к. они обладают наиболшей рентабельностью, а сумма стартовых капиталов равна 2,0 млн. у.д.е. (800000 + 20000 + 350000 + 250000 + 400000). Фирма не станет принимать предложение № I, хотя первоначальные затраты значительно уступают другим проектам, а его рентабельность превышает единицу, что в других условиях было бы вполне приемлемым. При рассмотрении нескольких альтернативных инвестиционных проектов в зависимости от выбранного метода его экономической оценки можно получить далеко не однозначные результаты, зачастую противоречащие друг другу. Вместе с тем, между рассмотренными показателями эффективности инвестиций (NPV, PI, IRR) существует определенная взаимосвязь. Так, если NPV > 0, то одновременно 1RR, > GC и PI > I; при NPV = 0 одновременно IRR= СС и PI = I. Для решения вопроса о том, каким критерием в таком случае лучше воспользоваться, рассмотрим пример. Пример 3.13. Фирма рассматривает четыре варианта инвестиционных проектов, требующих равных стартовых капиталовложений (2400 тыс.у.д.е.). Необходимо произвести экономическую оценку каждого к выбрать оптимальный. Финансирование проектов осуществляется за счет банковской ссуды в размере 18 % годовых. Динамика денежных потоков и рассчитанные показатели эффективности приведены в таблице 3.7. Таблица 3.7. Год Прогнозируемые денежные потоки, тыс. у.д.е. цые денедные г ютоки^ ты с.у. ii ^„

Проект I Проект 2 Проект 3 Проект 4 0-й -2400 -2400 -2400 -2400 1-й 0 200 600 600 2-й 200 600 900 1800 3-й500 1000 1000 1000 4-й 2400 1200 1200 500 5-й 2500 1800 1500 400 Показатели

NPV 809,6 556,4 307,2 689,0 PI 1,337 1,231 1,128 1,29 1^ 22,31 % 20,9 % 27,7 % 27.8 % PP 2,33 года 2,0 года 2,16 года 1,79 года

Анализ данных, приведенных в таблице, позволяет сделать следующие выводы: 1) наилучший показатель NPV= 809,6 тыс.у.д.е. принадлежит проекту № 1. Следовательно, принятие данного проекта обещает наибольший прирост капитала: 2) в этом же "первом" инвестиционном проекте наибольшее значение из всех рассматриваемых имеет показатель PI = 1,337, т.е. приведенная сумма членов денежного потока на 33,7 % превышает величину стартового капитала; 3) наибольшую величину показателя IRR = 27, 8 % имеет четвертый инвестиционный проект. Однако, учитывая, что банк предоставил ссуду под 18,0 % годовых, это преимущество не имеет существенного значения; 4) наименьший срок окупаемости РР = 1,79 имеет четвертый проект, но учитывая, что разница в сроках окупаемости между наибольшим значением (2,33 года) и наименьшим значением составляет чуть больше полугода, этим преимуществом можно пренебречь. Таким образом, рассмотрев четыре инвестиционных проекта по четырем показателям, можно отдать предпочтение первому проекту. В работах, посвященных методам экономической оценки инвестиций, отдается предпочтение показателю NPV. Объясняется это следующими факторами: 1) данный показатель характеризует прогнозируемую величину прироста капитала фирмы в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта; 2) проектируя использование нескольких инвестиционных проектов, можно суммировать показатели NPV каждого из них, что даст в агрегированном виде величину прироста капитала. При анализе альтернативных инвестиционных проектов использование показателя внутренней нормы доходности - IRR. в силу ряда присущих ему недостатков должно носить ограниченный характер. Рассмотрим некоторые из них. 1. Поскольку IRR является относительным показателем, исходя из его величины, невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия при рассмотрении альтернативных проектов. К примеру возьмем два альтернативных проекта, параметры которых представлены в таблице 3.8. Таблица 3.8. Проект Размер инвестиций Денежный поток по годам IRR, % NPV при доходности 15 % тыс. ций 1 2 3

А Б 795 1949 450 570 650 800 1100 1500 45,0 50,0 455,0 565,0 Если судить о проектах только по показателю IRR , то проект А более предпочтителен, имеете с тем, прирост капитала он обеспечивает в меньшем размере, чем проект А. Если фирмa имеет возможность реализовать проект Б без привлечении заемных средств, то он становится более привлекателен; 2) из определения сущности показателя IRR следует, что он показывает максимальный относительный уровень затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Следовательно, если данный показатель одинаков для двух инвестиционных проектов и он превышает "цену" инвестиций (например, банковского процента на заемный капитал, предназначенный на реализацию проектов), то для выбора между проектами необходимо использовать другие критерии; 5) показатель IRR непригоден для анализа проектов, в которых денежный поток чередуется притоком и оттоком капитала. В этом случае выводы, сделанные на основе показателя IRR могут быть не корректны. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности. При сравнении проектов различной продолжительности целесообразно использовать следующую процедуру: 1) определить общее кратное для числа лет реализации каждого проекта. Например, проект А имеет продолжительность 2 года, а проект Б - 3 года, следовательно, общее кратное для этих проектов составит 6 лет, откуда можно сделать предположение, что в течение 6 лет проект А может быть повторен триады (три цикла), а проект Б - два раза (два цикла). Следовательно, проект А будет иметь три потока годовых платежей: 1-2-й год, 3-4-И год и 5-6-й год, а проект Б - два потока: I-3-й год и 3-6-й год; 2) считая, что каждый из проектов будет повторяться несколько циклов, рассчитывается суммарное значений показателя NPV для повторяющихся проектов; 5) выбрать тот проект из исходных, у которого суммарное значение NPV повторяющегося потока будет наибольшее. Суммарное значение NPV повторяющегося потока находится по формуле: NPV (n,y) = NPV (y) * (1 + 1/(1+j)j + 1/(1+j)n) (3.11) где NPV (y) - чистая приведенная стоимость исходного (повторяющегося проекта;