Конспект лекций по курсу Менеджмент инвестиций

критериям. Из всех критериев, реальными критериями являются NPV, PI и ARR. Но проблема выбора критерия остается. П ИИ ГД NPV IRR PI A -700 250 43618 16 1,06 B -100 40 18979 21,9 1,19 A-B 600 210 24639 15 1,05 Если проекты альтернативные, то выбор не очевиден, т.к. у A больше NPV, а у B - больше PI. Рекомендуется выбирать проект с большим NPV, т.к. наращивание экономической мощи - главная целевая установка. Можно сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей дохода, и если IRR больше то целесообразно принимать проект с большими капитальными вложениями. В случае противоречий более предпочтителен NPVЮ т.к. дает верояиностную оценку прироста стоимости коммерческой организации в случае принятия проекта и критерий полностью отвечает основной цели менеджмента. ---------------------------------------------------- Сравнительная характеристика NPV и IRR. Они могут противоречить друг другу. IRR имеет ряд особенностей, причем некоторые из них осложняют выбор. Если допущена ошибка в выборе коэффициента,то насколько всока вероятность убыточности на практике, несмотря на прибыльность при расчетах. Чем больше IRR по сравнению с ценой капитала, тем больше резерв безопасности. Чем больше PI превышает 1, тем больше резерв безопасности. Но по NPV нельзя выяснить риск. ----------------------------------------------- Логика применения базируется на идеях теории полезности. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового пооекта, инвестор в отношении этого потока пытается оценить, какая гарантироапная, т.е. Безрисковая сумматденег ему потребуется, что бы быть индеыерентным в выборе между этой и ожидаемой суммами, т.е. рисковой величиной К-ого потока. Графически риск выражается по кривым безразличности (индеферентности).

Необходимо сравнить риски. Кривая безразличия показывает, что для него одинаково приемлим любой из вариантов: получение 10 млн. наверняка, или получение 20 млн. с вероятностью 50%. Типы кривых безразличия:

· АЕ - инвестор безразличен к риску · AB - возрастает неприятие к риску. Темп прироста требкемого дозода опережает темп прироста риска, т. е. незначительное повышение риска предполагает существенное повышение дохода. · AC - убывющее неприятие риска, т.е. принадлежит рискованному инвестору · AD - неизменное неприятие риска На практике отношение к риску описывается кривой АВ.

Инвестор имеет опцион с доходом 5.000 или 7.000 руб. с вероятностью 0.5. Цена контракта 6.000. Данный контракт рисковый. Отношение инвестора к риску описывается кривой безразличия. Ожидаемая полезность находится: Ul=Ua*0,5+0,5*Ub. Если инвестор согласится с покупкой, то ожидаемая полезность Ul в определенной степени должна характеризоваться ординатой точки М, находящаяся на пересечении. Приобретение контракта не очень ввгодно, т.к. Um>Ul. Инвестиция должна быть таковой, чтобы ее полезность совпадала с полезность дохода. Величина безрискового эквивалента зависит от двух факторов: степени выпуклости кривой и рисковасти ожидаемого дохода. Пректы А и В имеют одинакову продолжительность реализпции - 4 года и имеют одинаковую цену реализации - 10%. Инвестиции по проекту А - 42 млн., а по В - 35 млн. Анализ проектов в условиях риска Pk-денежный поток Пк-понижающий коэффициент OPk- откорректированный денежный поток ГОД А В Pk Пк ОPk Pk Пк OPk 1 20 0,9 18 15 0,9 13,5 2 20 0,9 18 20 0,75 15 3 15 0,8 12 20 0,75 15 4 15 0,75 10,5 10 0,6 6 IC -42 -42 -42 -35 -35 -35 NPV 20,5 10,5 22,9 9,4

Сравнение показывает, что по NPV В предпочтительнее, чем у А. Но если учесть риск, ассоциирующийся с каждым проектом, то суждение резко измениться, и предпочтительнее станет проект А. ----------------------- Поправка на риск коэффициента дисконтирования. ----------------------- Данная методика не предполагает корректировки элемента денежного потока. Здесь вводится лишь поправка к коэффициенту дисконтирования. ----- Пропуск - 1 лекция -----

Бюджет капитальных вложений. Формирование бюджета. ------------------------------- Главная задача: отбор и реализация проекта осуществляется в рамках бюджета. При разработке проекта необходимо учитывать рчд конкретных исходных предпосылок: · Проекты иогкт быть альтернативными и независимыми · Включение очередного проекта в бюджет предролагает нахождение источника его финансирования · Цена капитала, используемая для оценки проекта на предмет их включения в бюджет не обязательно должна быть одинаеовой для всех проектов портфеля, т.е. она может меняться, в зависимости от степени риска, генерируемого тем или иным проектом · С ростом объема капитальных вложений, цена капитала увеличивается и поэтому число пректрв, принимаемых к финансированию не может быть бесконечно большим · Существует ряд ограничений по ресурсным и временным параметрам, которые слежует уситывать при разработке проекта На практике используют 2 подхода к формированию бюджета: · на применении критерия IRR Все доступные проекты упорядочиваются по IRR, проводится их последовательный просмотр. Очередной проект, IRR которого превосходит цену капиталаЮ. Отбирается для реализации. Включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, а так как влзможномти фирмы по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к увеличению стоимости капитала (возрастает финансовый риск). Здесь налицо применение 2-ух тенденций: помимо расширения портфеля инвестиций, внутренняя норма падает, а уена капиталаирастет. Очевидно, что если число проектов кандидата на включение в портыель велико, то наступает момент, когда внутренняч норма рентабельности будет меньше цены капитала и включение следующего проекта в портфель не целесообразно. Только после комплектации портфеля на основе IRR с одновременныммисчислением предельной цены капитала, становится возможным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем. · на применении критерия NPV Если нет ограничений, то в наиболее общем виде методика бюджетирования включает процедуры: устанавливается значение коэффициента дисконтирования: или общее значение для всех проектов или индивидуальное по всем проектам, в зависимости от истосника финансирования. Из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV. При введении ограничений по цене иои срокам методика усложняется, так как влзникает необходимомть оптимизации бюджета. --------------- Оптимизация бюджета капитальных вложений. --------------- Если существуют ограничения по финансовым ресурсам, то следует отобрать такие проекты, что бы получить наибольшую выгоду от инвестирования, в частности через формирование целевой установки на максимизацию суммарного NPV. Типовые ситуации, требующие оптимизации инвестиций: · Пространственная оптимизация. Общая сумма финансовых ресурсов на год ограничена сверху, имеется несколько независимых проектов с суммарными инвестициями, превышающие имеющиеся ресурсы; необходимо составить портфель, оптимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Если вариантов много, то перебор вариантов