Кирлинг

любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера. Хотя двусторонний зачет является простейшей формой заче- та, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций по исполнению.

Многосторонний зачет. Многосторонний зачет (известный также как ежедневный за- чет) является шагом на пути к более эффективным методам кли- ринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сде- лок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторо- нами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обяза- тельство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих ак- ций другой стороне. Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возмож-

- 17 - ной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет этого становится возможным обрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Од- нако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок. От- ветственная за клиринговую систему организация должна гаранти- ровать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях. Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным. Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некото- рые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней все-таки не производится, тем самым остается значительное ко- личество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантирова- ние дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ). В системе непрерывного зачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачи- тываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневное пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эф- фективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сдел-

- 18 - кам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринго- вой палата между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке. Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности стороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой кор- порации, а не друг друга. Система НЗИ разработана для достижения полной автоматиза- ции и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автомати- ческой системы безналичных счетов в высоко централизованной и управляемой рыночной инфраструктуре. Централизация много значит для ограничения риска членов клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена. Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его можно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так. В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длин- ными позициями) для вычисления единой переходящей позиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или по- лучению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной

- 19 - бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок и их величины. Если участник находится в короткой позиции (должен кли- ринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ, эти бумаги снимаются с его безналичного счета (и поставляются против пла- тежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от депонирующей, организация). Если участник находится в длинной позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безна- личный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспоко- иться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить частичное исполнение. При использовании НЗИ становится возможным эффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением рез- ко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бу- маги для расчета по дальнейшим сделкам "в тот же день". Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счет клиента. Еще большая безо- пасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами (приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пе- ресчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой по- зиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник

- 20 - рынка должен уплатить (или внести залог) за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за любое уменьшение стоимости. Обязательства члена системы НЗИ изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.

Каждодневное исполнение

Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разра- ботаны и применяются различные схемы, временные рамки и систе- мы исполнения. Существенным различием является то, что некото- рые из основных мировых рынков работают на основе цикла испол- нения с "расчетным днем", в то время как другие используют "каждодневное" исполнение. На первых все заключенные за неко- торый период сделки исполняются в особый ("расчетный") день (или после него). При этом можно использовать зачет (НЗИ или иного типа), и сводить число операций до минимально возможно- го. Эта форма временного графика