Курс лекций по финансовому менеджменту

высокого производственного риска с мощным финансовым левериджем будет губительно для предприятия, так как мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты, 4. задача снижения суммарного воздействия этих двух левериджей или снижение совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов поведения: - высокий уровень эффекта производственного левериджа может сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ: - низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ; - умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ. Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью увеличения деловой активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов предприятия.

ЭРА = ((БП + %кр)/Аср)*100*(ВР/ВР) = ((БП + %кр) / ВР)*(ВР/Аср) ЧП ВР Аср ЧП ВР Аср ЧРСК = х 100 х х = х 100 х х СКср ВР Аср ВР Аср СКср

5. Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Капитал. как любой фактор производства, имеет определенную стоимость, под которой понимается его доходность. Для предприятия привлечение различных источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования. Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении. Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал. Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.

ССК = di * ki , где - di - удельный вес каждого источника в общей сумме, - ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении

Рассмотрим последовательно определение цены каждого источника. 6. Собственный капитал - добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал формируется как результат переоценки активов предприятия; - привилегированные акции оцениваются по уровню фиксированного дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых обстоятельствах; - обыкновенные акции их цена измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + Тоа Коа стоимость обыкн.акц., Дотч. дивиденды, выплаченные в отчетном периоде, Арын.об.акц. рын.стоимость обыкн.акций, Тоа прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

- нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.

7. Заемный капитал - банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от величины % и характера включения % в затраты предприятия. В общем виде цена ЗК = величине банковского %.

Если рассматривать зарубежный опыт: Кзк = i Кзк = i* (1-н) В России: Кзк = i Кзк = iх (1-н) + i , i - ставка рефинансирования + 3% ых пункта

Кзк = ix (1-н)*(n/360) + ix (n/360)

- облигационные займы. Цена может быть определена различными методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом.

Коз = ( Ддиск + i ) Коз цена облигационного займа, Ддиск стоимость дисконтированного дохода, i - процентный доход

Если за счет затрат оплачиваются доходы, то возникает налоговая экономия Коз = ( Ддиск +i)*(1-н) Если один элемент оплачивается: Коз = Ддиск + i*(1-н)

Тема: Управление капиталом предприятия

8. Источники и методы финансирования 9. Понятие дивидендной политики и основные теории 10. Типы дивидендной политики 11. Порядок выплаты дивидендов

12. Источники и методы финансирования

В общем виде все источники финансирования можно разделить на две группы. 13. Внутреннее финансирование подразумевает использование СК, который по источникам формирования имеет следующую структуру:

СК

взносы учреди- амортизация пожертвования, резервы телей: благотв. взносы, и фонды целев. фин-ние 1.уставный капитал 1.резервный 2.эмиссионный доход капитал 2.добавочный капитал 3.нераспред. прибыль

14. Внешнее финансирование : его источник ЗК

ЗК

облигационные банковские коммерческие государ. «спонтанное займы кредиты кредиты кредиты финан-ние или креди- торская за- долженность

Внешнее финансирование может быть не только заемным, но и формировать СК предприятия в процессе дополнительной (вторичной) эмиссии акций.

Рассмотрим принципиальные различия между ЗК и СК.

ПризнакСКЗК1. Право на участие в управлении капиталомдаетнет2. Право на получение части прибыли и имуществапо остаточному принципупрактически дает первоочередное право3. Срок возврата капиталане установленпо договору4. Льготы при налогообложениинетесть, в зависимости от вида ЗК В процессе функционирования предприятия используется 4 основных способа финансирования. Они, в основном, связаны с внешними источниками.

Методы финансированияПреимуществаНедостатки1. закрытая подписка на акции между прежними и новыми акционерамиКонтроль за предприятием не утрачивается; финансовый риск возрастает незначительноОбъем финансирования ограничен и может сложиться высокий уровень стоимости привлечения средств2. открытая подпискаВозможна мобилизация крупных денежных