Ценные бумаги

направлено на то, чтобы не допустить гримерных заимствований эмитента по отношению к его собственному капиталу, снизить финансовые риски инвесторов в облигации, защитить инвесторов. В защитительных статьях могут оговариваться следующие условия: а) отношения общего объема задолженности эмитента к его капиталу; б) отношение суммарного объема выпуска облигаций к заложенным активам эмитента; в) запрещение делать новые выпуски облигаций, пока не будут выполнены обязательства по выплате процентов по старым выпускам; г) обязательства по направлению определенной доли денежной выручки эмитента на поддержание заложенного имущества в должном состоянии; д) обязательства по направлению выручки от продажи заложенных активов на погашение облигационного займа и т.д. На защиту инвестора направлены и статьи о так называемом негативном залоге. В соответствии с ними эмитент облигации не должен предоставлять залогового обеспечения под свою любую другую задолженность по рынку капитала без выделения по меньшей мере равного залогового обеспечения под данный облигационный выпуск. Могут существовать и более ограниченные варианты негативного залога. ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ГОСУДАРСТВА Виды долговых обязательств государства и местных органов власти. В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли и т.п. Вместе с тем, большинство из них сводимо к понятию "облигации", что соответствует отечественной фондовой традиции. Исключение - золотые сертификаты конца 1993 года и казначейские обязательства СССР, распространявшиеся среди населения на рубеже 90-х годов. Все остальные ценные бумаги государства, выпускающиеся на протяжении последних семидесяти лет - облигации. Поэтому при всем разнообразии названий долговых ценных бумаг различных государств, наша практика ориентируется на анализ облигаций: - местных органов власти (муниципальных облигаций); - федеральных органов исполнительной власти и специализированных правительственных учреждений; - внутренних и внешних государственных займов. учитывая при этом, что из облигации можно легко сконструировать любую другую долговую ценную бумагу. Дадим общую оценку понятия облигация. "Облигация - долгосрочное долговое обязательство. Ценная бумага с фиксированным доходом, по которой эмитент обязуется выплатить держателю фиксированную сумму капитала в определенный момент в будущем или выплачивать проценты по полугодиям либо ежегодно. На протяжении срока действия облигации проценты могут изменяться. Эмитентом выступают государство, муниципалитеты или частные корпорации..." ВЫПУСК И ОБРАЩЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ МЕСТНЫХ ОРГАНОВ ВЛАСТИ В качестве эмитентов указанных облигаций могут выступать органы власти национально-государственных и административно-территориальных образований Российской Федерации: - область - республика; - район - округ; - город. При этом возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например, от имени республики но и от лица ее министерств и ведомств. В число рассматриваемы ценных бумаг могут быть также включены облигации, гарантированные местными органами власти в части выполнения долговых обязательств по ним. Облигации местных органов власти не относятся к составу государственного внутреннего долга и, соответственно, на них не распространяются ограничения и правила, установленные для долговых обязательств правительства. Рассмотрим классификацию облигаций местных органов власти (их в международной практике называют муниципальными облигациями). Облигации под общее обязательство о погашении задолженности: - облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взимать налоги. Вместе с тем, в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой способности. Обычно выпускаются для покупателя общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета. Облигации под общее обязательство с ограниченным покрытием по налоговой способности: - облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается не общей способностью властей к взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - взиманием налоговых платежей конкретного вида, сборов, пеней и т.д. Облигации под целевые поступления, к ним относятся целевые облигационные займы на строительство конкретных объектов, доходы от которых будут идти на погашение займа: - облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами). Облигации могут выпускаться: - на строительство, модернизацию, ремонт и т.п. объектов, доходы от которых будут направлены на их погашение; - на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной собственности. Обычно в условиях выпуска тщательно оговаривается какая часть доходов может быть направлена на погашение обязательств перед держателями облигаций, а какая - на покрытие текущих издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его ремонт, модернизацию. Краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые или иные поступления, на покрытие кассовых дефицитов бюджета: - с целью покрытия кассовых разрывов местные власти выпускают краткосрочные (3-12 месяцев) облигации при следующих вариантах погашения: а) за счет будущих налогов; б) за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при определении размеров налоговых платежей; в) под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов; г) под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности; д) под сочетание на долевых началах указанных источников платежей. Также как и облигации предприятий, муниципальные облигации могут выпускаться: - именными и на предъявителя; - на любые сроки (в том числе сроком на один год); - без ограничений или с ограничениями по возможности обращения; - под залог имущества или без совершения залога (залог при выпуске облигаций под доходы от конкретных объектов; - купонными и бескупонными; - в качестве серийных (погашение суммы внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения: с фондом погашения или без него); - с фиксированным и колеблющимся процентом; - отзывные и без права отзыва эмитентом; - с фондом погашения и без такового; - с правом обратной продажи и без таковой; - в качестве зеро-купонов; - с застрахованными обязательствами перед инвестором и без таковых; - с субординацией "по старшинству" и "меньшинству" различных выпусков муниципальных облигаций. ВЫПУСК ОБЛИГАЦИЙ МЕСТНЫМИ ОРГАНАМИ ВЛАСТИ Известны случаи выпуска местных облигационных займов даже в практике СССР. Например, в марте 1929 года такой займ был выпущен московскими властями на нужды школьного,