Фьючерсы и опционы

к риску и поэтому готовы пойти навстречу хеджерам без каких-либо компенсаций в форме премии за риск. Их безразличие основано на понимании того, что влияние конкретной фьючерсной позиции на риск диверсифицированного портфеля, который включает много активов, будет очень малым. Поэтому спекулянты с диверсифицированным портфелем могут принять на себя риск хеджера за небольшую компенсацию в форме премии за риск. На рисунке 4 представлен вариант фьючерсных цен на основе гипотезы ожиданий; ожидаемая спотовая цена Psне меняется в течение всего срока действия контракта. "Нормальное бэквардейшн" Известный экономист Джон Мейнард Кейнс заметил, что гипотеза ожиданий неправильно объясняла формирование фьючерсных цен. Он утверждал, что в целом хеджеры продают фьючерсные контракты, тем самым побуждая спекулянтов покупать их. Поскольку приобретение контрактов связано с риском, то Кейнс выдвинул гипотезу, что хеджеры стимулируют спекулянтов с помощью ожидаемой доходности, которая должна быть больше безрисковой ставки. Это потребует того, чтобы фьючерсная цена была меньше ожидаемой спотовой цены:

Таким образом, спекулянт, купивший фьючерсный контракт по цене Pf, будет надеяться продать его на дату поставки (или незадолго до нее) по более высокой цене Ps. Данное соотношение между фьючерсной ценой и ожидаемой спотовой ценой получило название "нормальное бэквардейшн" (normal backwardation), оно подразумевает, что можно ожидать роста фьючерсной цены в течение срока действия контракта, как показано на рисунке 4.

Рисунок 4.Цена фьючерсного контракта в течение времени, когда ожидаемая спотовая цена в моментпоставки остается неизменной

Рисунок 1. Котировки фьючерсных цен (выдержки) Последний день поставки для каждого фьючерсного контракта кратко иллюстрируется внизу рисунка. (В случае с кукурузой в качестве последнего дня поставки указан март 1995 г.) Рисунок 1 показывает весь объем (по номерам контрактов) продаж за текущий день и за предыдущий торговый день, а также сумму открытых позиций в таких контрактах на текущий день и изменения котировочных цен во всех открытых позициях из предыдущего дня.Monday, December 13, 1993

Open Interest Reflects Previous Trading Pay.

Lifetime Open Interest

Open High Low Settle Change High Low

GRAINS AND OILSEEDS

CORN (CBT) 5,000 bu.; cents per bu.

Dec 2851/2 2853/4 2833/4 2843/4 -11/2 2903/4 2251/4 7,276

Mr94 2921/2 2923/4 2901/2 2911/4 -21/4 297 2323/4 161,247

May 2951/2 296 2931/4 2933/4 -23/4 2993/4 2381/2 66,510

July 2951/4 2953/4 293 2931/4 -3 2991/4 241 54,336

Sept 2791/4 279 2773/4 2773/4 -21/2 2813/4 2401/2 8,416

Dec 2643/4 265 2623/4 263 -21/4 2671/2 2361/2 29,989

Mr95 2701/4 270 2681/2 2683/4 -2 2741/2 2531/2 943

Est vol 55,000; vol Fri 245,860; open int 328,717, +1,694.

OATS (CBT) 5,000 bu.; cents per bu.

Dec 132 1321/2 129 129 -5 161 127 638

Mr94 1383/4 1383/4 134 1341/4 -43/4 1631/2 134 14,455

May 1421/2 1421/2 1381/4 1381/2 -41/2 164 138 3,831

July 1441/2 1441/2 1413/4 142 -31/2 1611/4 140 1,298

Sept 145 145 145 143 -3 1521/2 141 90

Est vol 2,500; vol Fri 1,593; open int 20,368, +30

SOYBEANS (CBT) 5,000 bu.; cents per bu.

Jan 6831/2 6831/2 6371/2 675 -101/4 756 5761/2 57,534

Mar 6891/2 6891/2 6811/2 682 -10 754 5893/4 41,897

May 6911/2 6911/2 684 684 -93/4 751 5921/2 26,818

July 6913/4 6921/2 684 684 -101/4 750 5941/2 25,261

Aug 686 688 6801/2 680 -103/4 735 628 4,191

Sept 660 660 6541/2 6543/4 -8 676 617 2,712

Nov 636 637 6311/2 632 -53/4 6501/2 5811/2 6,946

Ja95 6411/2 6411/2 6391/2 638 -51/2 656 6181/2 416

July 647 647 6451/2 644 -41/2 6541/2 6451/2 100

Nov 620 620 617 616 -51/2 628 614 119

Est vol 50,000; vol Fri 40,407; open int 170,060, +126.

METALS AND PETROLEUM

GOLD (CMX) - 100 troy oz.; $ per troy oz.

Dec 387.40 388.50 386.10 387.00 +3.80 414.00 331.70 897

Fb94 389.20 390.40 387.70 388.60 +3.70 415.70 333.80 87,699

Apr 391.20 391.80 389.60 390.50 +3.80 418.50 335.20 12,494

June 393.00 393.90 391.70 392.40 +3.80 417.20 339.40 21,114

Aug 395.20 395.20 393.40 394.30 +3.80 415.00 341.50 5,515

Oct

396.30 +3.70 417.00 344.00 3,653

Dec 400.00 400.00 397.50 398.30 +3.70 426.50 343.00 11,459

Fb95 401.50 401.50 401.50 400.60 +3.70 411.00 363.50 1,115

Apr

402.90 +3.70 425.00 385.50 1,942

June

405.30 +3.70 430.00 351.00 3,716

Aug

407.70 +3.70 404.00 380.50 177

Dec 413.50 413.50 413.50 412.80 +3.70 439.50 358.00 2,010

Ju96

420.70 +3.70 447.00 370.90 830

Dec 431.00 431.00 431.00 430.20 +3.70 443.00 379.60 650

Dc97

450.80 +3.70 477.00 402.00 458

Est vol 32,000; vol Fri 20,771; open int 153,745, -325.

CRUDE OIL, Light Sweet (NYM) 1,000 bbis.; $ per bbi.

Jan 15.06 15.20 14.50 14.52 -0.55 21.15 14.40 78,420

Feb N/A 15.46 14.84 14.86 -0.50 20.81 14.69 87,126

Mar 15.70 15.75 15.20 15.23 -0.45 21.10 15.04 52,235

Apr N/A 16.01 15.47 15.51 -0.44 20.88 15.35 23,209

May 16.00 16.28 15.74 15.77 -0.43 21.08 15.60 21,423

June 16.27 16.50 16.00 16.02 -0.41 21.35 15.88 38,454

July 16.47 16.35 16.20 16.23 -0.40 20.78 16.00 14,604

Aug 16.61 16.88 16.45 16.43 -0.39 20.78 16.16 10,354

Sept 17.05 17.05 16.66 16.62 -0.39 20.78 16.30 11,180

Oct 16.85 16.90 16.85 16.81 -0.39 20.73 16.63 7,034

Nov 17.30 17.30 17.80 16.99 -0.39 20.69 16.85 10,601

Dec 17.50 17.58 17.22 17.15 -0.39 21.25 16.90 18,753

Ja95 17.75 17.75 17.75 17.29 -0.39 20.78 17.10 4,343

Feb 17.55 17.55 17.50 17.43 -0.39 19.21 17.35 1,659

Mar 17.95 17.96 17.95 17.57 -0.39 20.66 17.50 5,684

Apr 17.85 17.85 17.85 17.72 -0.39 19.68 17.58 183

May 18.00- 18.00 18.00 17.87 -0.39 19.23 18.08 494

June 18.31 18.31 18.11 18.02 -0.39 21.21 17.90 17,981

Sept 18.50 18.50 18.40 18.29 -0.41 19.84 18.45 2,812

Dec

18.54 -0.42 20.80 18.37 12,513

Ju96

19.03 -0.43 20.26 18.87 13,852

Dec 19.96 19.75 19.75 19.52 -0.44 20.40 19.31 3,054

Est vol 136,645; vol Fri 113,988; open int 435,968,-519.

CURRENCY

JAPAN YEN (CME) - 12,5 million yen; $ per yen (.00)

Dec 0.9170 0.9186 0.9165 0.9178 +0.0012 0.9950 0.7970 31,549

Mr94 0.9204 0.9215 0.9191 0.9200 +0.0005 0.9930 0.8700 67,441

June 0.9230 0.9245 0.9230 0.9240 +0.0005 0.9945 0.8540 744

Sept

0.9290 +0.0006 0.9610 0.9240 182

Est vol 18,171; vol Fri 31,613; open