Управление финансами на предприятии

равен 23%. Тогда можно рассчитать приведенную стоимость PV ожидаемого поступления при участии в венчурном предприятии: PV = 6 * 1 /(1 + 0,23)6 = 1,73 млн. руб. При таких исходных посылах предложение об участии в венчурном предприятии становится невыгодным. Множитель FM2(d, k) = 1/(1 + d)k называется дисконтирующим множителем. Экономический смысл дисконтирующего множителя FM2(d,k) заключается в следующем: он показывает “сегодняшнюю” цену одной денежной единицы будущего, т.е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса k периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доходности) г и частоте начисления процента.

4. Виды денежных потоков Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока C1, С2, ... , Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов. Элементы потока Сi могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенным алгоритмом. Временные периоды чаще всего предполагаются равными. Кроме того, для простоты изложения материала предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо. или авансовым, во втором потоком постнумерандо..

Поток пренумерадо Поток постнумерадо На практике большее распространение получил поток постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов. Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончании очередного отчетного периода. Что касается поступления денежных средств в счет оплаты, то на практике оно чаще всего распределено во времени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концу периода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды, что позволяет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки. Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования. Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач: а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения); б) обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования). Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно. Основным результатом расчета является определение общей величины приведенного денежного потока. Используемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока постнумерандо или пренумерандо. Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмотренных схемах является предпосылка о том, что анализ ведется с позиции “разумного инвестора”, т.е. инвестора, немедленно инвестирующего средства с целью получения дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке потоков в обоих случаях, т.е. и при наращении, и при дисконтировании, предполагается капитализация по схеме сложных процентов.

4.1. Оценка денежного потока с неравными поступлениями Ситуация, когда денежные поступления по годам варьируют, является наиболее распространенной. Общая постановка задачи в этом случае такова. Пусть C1, С2, ... , Сn денежный поток; d коэффициент дисконтирования. Поток, все элементы которого с помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту времени, а именно к настоящему моменту, называется приведенным. Требуется найти стоимость данного денежного потока с позиции будущего и с позиции настоящего. 4.1.1. Оценка потока постнумерандо Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего, т.е. на конец периода. Будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо FVpst может быть оценена как сумма наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула имеет вид: n FVpst=Ck*(1+d)n-k k=1 Обратная задача подразумевает оценку с позиции текущего момента, т.е. на конец периода 0. В этом случае реализуется схема дисконтирования, а расчеты необходимо вести по приведенному потоку. Элементы приведенного денежного потока уже можно суммировать; их сумма характеризует приведенную, или текущую, стоимость денежного потока, которую при необходимости можно сравнивать с величиной первоначальной инвестиции. Таким образом, приведенный денежный поток для исходного потока постнумерандо имеет вид: C1/(1+d) C2/(1+d)2 C3/(1+d)3 ...... Cn/(1+d)n Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо PVpst в общем случае может быть рассчитана по формуле: n PVpst = Ck/(1+d)k k=1 Если использовать дисконтирующий множитель, то формулу можно переписать в следующем виде: n PVpst = Ck*FM2(r,k). k=l

Пример: Рассчитать приведенную стоимость денежного потока постнумерандо (тыс. руб.): 12, 15, 9, 25, если коэффициент дисконтирования = 12%. ГодДенежный потокДисконтирующий множитель при d = 12%Приведенный поток1120,892910,712150,797211,96390,71186,414250,635515,89Итого6144,97 4.1.2. Оценка потока пренумерандо Логика оценки денежного потока в этом случае аналогична вышеописанной; некоторое расхождение в вычислительных формулах объясняется сдвигом элементов потока к началу соответствующих подынтервалов. Будущая стоимость исходного денежного потока пренумерандо FVpre в общем виде может быть рассчитана по формуле: n FVpre=Ck(1+d)n-k+1 k=l Очевидно, что FVpre = FVpst * (1 + d). Для обратной задачи может быть представлена следующая схема дисконтирования Таким образом, приведенный денежный поток для исходного потока пренумерандо имеет вид: C1 C2/(1+d) C3/(1+d)2 ……. Cn/(1+d)n-1 Следовательно, приведенная стоимость потока пренумерандо PVpre в общем виде может быть рассчитана по формуле: n n PVpre = Ck/(1+d)k-1 = (1+d)*Ck*FM2(d,k-1) k=1 k=1

Как и в случае с будущей стоимостью, очевидно, что PVpre=PVpst*(1+d). Так, если в предыдущей задаче предположить, что исходной поток представляет собой поток пренумерандо, то его приведенная стоимость будет равна: PVpre=PVpst*(1+d) = 44,97*1,12 = 50,37 тыс. руб.

4.2. Финансовые потоки предприятия Под финансовым потоком предприятия будем понимать совокупность платежей за определенный период, объединенных единством формы платежа и видом платежа ( за что и как платят). Все финансовые потоки делятсяа: входные - поступления