Доллар виновен. Казнить, нельзя помиловать

Котировки EUR/USD тестируют трехлетние пики, однако в отличие от прошлого года, когда тон задавал евро, в 2018 успехи «быков» по основной валютной паре связаны со слабостью американского доллара. На первый взгляд его распродажи выглядят, по меньшей мере, удивительно. Доходность 10-летних казначейских облигаций США не устает переписывать четырехлетние максимумы, сомневаться в силе американской экономики на фоне масштабного фискального стимула не приходится, а разгон инфляции усиливает риски агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. В чем же дело? Почему «американец» вместо того, чтобы уверенно шагать на север, падает в пропасть?

На первый взгляд версия о том, что сила мировой экономики позволяет надеяться на нормализацию денежно-кредитной политики центробанками-конкурентами ФРС, выглядит красиво. Но она была эффективна в прошлом году. В текущем становится очевидно, что беды доллара идут от самого доллара. Почему рост ставок долгового рынка США и увеличение вероятности повышения ставки по федеральным фондам приводят к падению индекса USD? Что именно могло изменить мировоззрение инвесторов на 180 градусов?

Динамика шансов повышения ставки ФРС в марте

Источник: CME Group.

По моему мнению, инвесторы закладывают в котировки связанных с американской валютой пар на Forex фактор завершения экономического цикла в США. Рынок меняется на ожиданиях. И если в 2011-2016 индекс USD рос благодаря вере в ужесточение денежно-кредитной политики ФРС, то в 2017-2018 имеет место обратная связь. Чем агрессивнее Федрезерв будет повышать ставки, чем быстрее наступит перегрев американской экономики. Именно фактор будущего спада не дает доллару спокойно уснуть.

Одновременно давление на позиции «медведей» по EUR/USD оказывают растущие дефициты торгового баланса и государственного бюджета США. Первый без учета нефти достиг рекордной отметки в $50 млрд, второй под влиянием налоговой реформы потребует масштабных эмиссий долговых обязательств. И не факт, что деньги пойдут в Штаты так же активно, как раньше. На последнем аукционе по продаже 10-летних бондов был отмечен самый низкий за последние 5 лет спрос. Нерезиденты хотят видеть ставки на уровне 3,5% и выше, поэтому рост доходности казначейских облигаций не оказывает поддержки доллару США.

Нельзя сказать, что евро не вносит свою лепту в развитие восходящего тренда по EUR/USD. Долгое время считалось, что по мере приближения парламентских выборов в Италии единая европейская валюта будет сталкиваться с активностью продавцов на фоне обострения политических рисков. На самом деле пока все спокойно в Старом свете. Более того, каждый третий эксперт Bloomberg считает, что в стране будет сформирована сильная коалиция. У инвесторов нет особого страха из-за недовольства ЕЦБ крепким евро, ведь взвешенный по торговле курс с августа 2017 практически не изменился.

Технически пара EUR/USD уверенно двигается в направлении таргета на 200% по паттерну AB=CD. Пока ее котировки находятся выше 1,2435, «быки» вряд ли ослабят хватку.

EUR/USD, дневной график