Рубль почивает на лаврах

Релиз данных по американской инфляции позволил российскому рублю отметиться лучшей дневной динамикой за последние 15 месяцев. Несмотря на оптимистичную статистику по потребительским ценам (+2,1% против прогноза в +1,9%) и базовому индикатору (+1,8% против оценки в +1,7%), американские фондовые индексы пошли в рост, а индекс волатильности VIX упал ниже исторической средней 20. В результате доллар США оказался под давлением, а рискованные активы раскупались словно горячие пирожки.

Исторически доказано, что в периоды низкой изменчивости котировок финансовых инструментов активы EM при прочих равных условиях пользуются повышенным спросом. Вкупе с тем фактом, что взлеты волатильности носят, как правило, краткосрочный характер, это обстоятельство позволяет эффективно реализовывать стратегии, связанные с покупкой валют развивающихся стран в условиях временного ухудшения глобального аппетита к риску.

Динамика VIX и MSCI EM

Источник: Bloomberg.

Теоретически противовесом высокому спросу на доходные активы и низкой волатильности выступает удорожание стоимости заимствований в США, еврозоне и Японии. В первую очередь это касается Штатов, где доходность 10-летних казначейских бондов превысила отметку 2,9%, максимальную за последние 4 года. В результате затраты carry-трейдеров возрастают, что увеличивает риски закрытия позиций и оказывает давление на «медведей» по USD/RUB. На мой взгляд, поклонникам рубля вряд ли следует беспокоиться по этому поводу. Во-первых, ставки на долговых рынках развивающихся стран растут быстрее, чем по большинству развитых. Во-вторых, в отличие от США, еврозоны и Японии, в России инфляция идет вниз, а не вверх. Это приводит к увеличению реальной доходности эмитированных в РФ облигаций и сохраняет высокий интерес к ним со стороны нерезидентов.

Таким образом, динамика USD/RUB по-прежнему определяется внешним фоном, который позволяет Банку России воплощать в жизнь свои планы по переходу от умеренно-жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике. Вероятнее всего, если бы не турбулентность финансовых рынков, он смог бы снизить ключевую ставку не на 25, а на 50 б.п. на своем февральском заседании. Впрочем, постепенная стабилизация мировых фондовых индексов позволит довести ее до диапазона 6-7% еще до конца текущего года.

Формально в таких условиях должна работать дивергенция в монетарной политике ФРС и Банка России, однако этот фактор вряд ли стоит серьезно рассматривать. Дело в том, что рынки растут на ожиданиях, и многократное повышение ставки по федеральным фондам закладывалось в котировки долларовых пар в 2014-2017. Сейчас же имеет место закрытие долгосрочных длинных позиций по доллару США. Рубль же находит поддержку со стороны высокого спроса нерезидентов на местные активы.

Технически неспособность «быков» по USD/RUB зацепиться за важный уровень 58,1 стала свидетельством их слабости. Таргет на 127,2% по паттерну «Идеальная бабочка» никто не отменял. При этом реализация паттерна AB=CD позволяет выявить целевую зону 53,5-54.

USD/RUB, дневной график