FOMC: всё в порядке, но доллар продолжит ослабление

Федрезерв США на завершившемся в среду очередном заседании единогласно сохранил диапазон ключевой ставки на уровне 1.25 – 1.50%, итоги заседания не привели к повышенной волатильности, поскольку полностью соответствовали прогнозам.

Тон сопроводительного заявления можно считать умеренно-оптимистичным. ФРС рассчитывает на рост инфляции в текущем году, и на умеренный рост экономики, опираясь в своих ожиданиях на рост занятости и расходов домохозяйств.

Таким образом, последнее заседание под руководством Джанет Йеллен прошло планово и без сюрпризов, новым председателем единогласно был избран Джером Пауэлл, который вступит в должность уже 3 февраля.

Рынки убеждены, что в марте ставка будет повышена на четверть процента, вероятность этого события, по данным рынка фьючерсов СМЕ, составляет на текущий день 83.1%. Более того, второе повышение в текущем году состоится уже в июне, относительно третьего и последнего мнение пока не сложилось, примерно равные шансы на сентябрь и декабрь.

Но ведь повышение ставки на фоне снижения налоговой ставки увеличит нагрузку на бюджет, поскольку будут расти процентные выплаты правительства. Иллюзий нет – прогнозируемые потребности правительства США на текущий финансовый год составят 1.03 трлн, а дефицит бюджета в 2018 г. составит 0.75 трлн долл. (3.7% от ВВП) и в 2019 г. 1.05 трлн (5% от ВВП). До конца первого квартала министерство финансов намерено привлечь 441 млрд долл., во втором квартале – еще 176 млрд, что приведет к росту национального долга к июню до уровня 21.1 трлн долл.

Основным покупателем долга до недавнего времени был Федрезерв, но объявленная с ноября прошлого года политика сокращения баланса направлена на то, чтобы прекратить практику реинвестирования и сократить баланс ФРС на сумму более 2 трлн. В 1 квартале ФРС сократит свой портфель трежерис на 36 млрд, во втором – на 54 млрд, также планово выводятся из баланса ипотечные облигации, гарантированные правительством.

Кто же будет основным покупателем американского долга в ближайшие годы? Ответ на этот вопрос представляет собой на данный момент основную интригу.

Новые инвесторы должны ориентироваться на опережающий рост доходностей и на более низкие цены облигаций, а текущим держателям, напротив, более низкие цены ни к чему. Следовательно, мы наблюдаем начало процесса изменения состава держателей американского госдолга, однако до сих пор неясно, кому уготована роль оплачивать банкет.

В стратегию привлечения иностранного капитала укладывается логика слабеющего доллара, поскольку снизит расходы иностранных заемщиков. Также снижение курса доллара выгодно правительству Трампа, поскольку даст преимущество экспортерам и повышает шансы на победу в начинающихся валютных войнах с основными торговыми партнерами США.

Таким образом, подтверждается прогноз о том, что доллар США не имеет в настоящий момент внутренних причин к возобновлению роста. Необходимость исправлять торговый баланс, поддерживать курс на реиндустриализацию и одновременно обеспечивать опережающий рост доходностей казначейский облигаций при снижении собираемости налогов не оставляют ни администрации Трампа, ни ФРС иного выхода, как придерживаться текущей линии на ослабление доллара.

ФРС прогнозирует рост инфляции к концу текущего года, однако внутренние причины для её роста слишком слабы. Рост расходов на личное потребление в декабре составил всего 0.1%, за год рост 1.7%, что ниже ноябрьских 1.8%, а без роста расходов нельзя добиться и роста инфляции. В то же время пример с инфляцией в Великобритании показывает, что рост до 3% был получен исключительно за счет дорогого импорта из-за падения курса фунта.

Сегодня нужно обратить внимание на индекс ISM в производственном секторе, ожидается некоторое снижение, что окажет на доллар давление. Завтра отчет по рынку труда в январе, прогнозы оптимистичные, рынок ждет роста новых рабочих мест до 175 тыс. и роста средней заработной платы до 2.6%. Эти ожидания уже заложены в котировки, однако доллар, тем не менее, ростом не отреагировал.

По итогам недели индекс доллара может снизиться, фаворитами выступают европейские валюты, в первую очередь евро и франк.