Рубль застой не пугает

Российский рубль не устает ставить в тупик экспертов. ФРС повысила ставку по федеральным фондам до 1,5%, а Банк России собирается ее снижать на 25 б.п. - а он растет. Нефть корректируется на фоне фиксации прибыли по лонгам спекулянтами - а он растет. Фондовые индексы США падают в ответ на сомнения Федрезерва в долгосрочных перспективах американской экономики - а он растет! Где логика? Как может валюта страны-экспортера черного золота - рискованный актив - укрепляться в ответ на падение котировок Brent и S&P500? Действительно ли не работает дивергенция в монетарной политике, и почему слабая экономика приводит к укреплению национальной денежной единицы?

Как бы красиво ни выглядела падающая до 2,5% инфляция и восстановление ВВП после рецессии, от правды не уйдешь. Экономика РФ вошла в стадию застоя. Рост инвестиций сократился в два раза в третьем квартале, при этом, по оценкам Альфа-Банка, 90% всех капитальных вложений связаны с тремя крупными инвестиционными проектами. Один из них - соединяющий Крым с материковой Россией мост - может быть завершен уже в начале 2018. ВВП в июле-сентябре замедлился с 2,5% до 1,8%. По оценкам МВФ, экономика будет расти на 1,8% в 2017 и на 1,6% в 2018, что вдвое меньше темпов увеличения глобального ВВП.

Динамика ВВП России и мировой экономики

Источник: Bloomberg.

Отсутствие серьезных реформ, жесткая фискальная политика, подписанные в рамках договора с ОПЕК ограничения на добычу нефти и упорное нежелание ЦБ агрессивно смягчать монетарную политику, несмотря на падение инфляции к отметке 2,5%, лишают российскую экономику необходимого импульса. Тем не менее рубль укрепляется, нарушая основной принцип фундаментального анализа: «сильная экономика - сильная валюта».

Собака зарыта в высокой реальной доходности местных активов, что в условиях низкой волатильности и сильного глобального аппетита к риску активизирует деятельность carry-трейдеров. Одновременно улучшается состояние здоровья главных торговых партнеров РФ в лице еврозоны и Китая, что на фоне роста цен на нефть и стабильности рубля позволяет с оптимизмом смотреть на экспорт. «Медведи» по USD/RUB не боятся ни налоговой реформы в США, ни ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Первая будет способствовать продолжению ралли S&P500 и сохранит спрос на рискованные активы на высоком уровне, вторая будет идти крайне медленно в условиях вялой динамики американской инфляции.

Если лишить рубль поддержки игроков на разнице, то это может обернуться повторением шока 2014. К такому мнению пришел BofA Merrill Lynch. Банк считает, что если Штаты расширят санкции и ограничат доступ нерезидентов на рынок долга РФ, то это станет катастрофой для российской валюты. Нерезиденты владеют третей частью долговых обязательств РФ, а их участие во внешнем суверенном долге оценивается в $14,5 млрд.

Технически выход котировок USD/RUB за пределы восходящего торгового канала с последующим успешным штурмом поддержки на 56,9-57,1 активирует паттерн Гартли с таргетом на 78,6%.

USD/RUB, дневной график