Рынки ждут повышения ставки

Отчет по рынку труда США не стал катализатором новой волны укрепления доллара, поскольку сильные данные по росту рабочих мест были перекрыты неожиданно слабыми темпами роста средней заработной платы.

Количество новых рабочих мест выросло в феврале на 235 тыс., это заметно больше прогноза в 190 тыс., к тому же данные за январь были пересмотрены в сторону увеличения с 227 тыс. до 238 тыс., а уровень безработицы снизился до 4.7%. Казалось бы, такие сильные данные должны воодушевить быков, однако рост средней заработной платы всего на 0.2% привел к покупкам евро и иены.

Некоторое разочарование статистикой по оплате труда, конечно, присутствует, однако если посмотреть на вопрос более широко, то можно отметить, что положительная динамика все же присутствует, годовые темпы роста в 2.8% близки к 7-летним максимумам и никак не могут считаться низкими.

Слабость доллара выглядит в этих координатах временной, рынок совершенно уверен, что на заседании 15 марта FOMC поднимет ключевую ставку на четверть процента, вероятность этого, по данным СМЕ, составляет на вечер пятницы 93%. На повестке дня теперь другой вопрос – сколько повышений состоится в 2017 году?

В январе после невнятного комментария FOMC к первому в текущем году заседанию рынок склонялся к тому, что повышений будет всего два, и первое из них состоится в июне. Теперь же фокус ожиданий сменился, рынок склоняется к тому, что повышений будет не менее трех, вероятность чего составляет 60%, и даже 25% вероятности на данный момент – в пользу четырех повышений.

Если исходить из официальной статистики, то у доллара прекрасные шансы к возобновлению ралли, однако есть и другие факторы, на которые рынок обязан обращать внимание, и главный из них – кто будет финансировать расходы правительства?

В феврале Минфин США опубликовал отчет по исполнению бюджета за 2016 финансовый год, закончившийся 30 сентября. Дефицит бюджета составил 587 млрд долл., эти цифры общеизвестны, а вот разница между доходами и расходами, которая включает в себя в том числе и будущие обязательства правительства, выросла с 514 млрд в 2015 г. до 1.05 трлн в 2016 г, то есть за год рост составил более 100%.

Таким образом, нагрузка на бюджет США будет расти с возрастающей скоростью, и требуется что-то, чтобы покрыть разрыв. За счет налогов сделать это будет непросто, поскольку тенденция к замедлению собираемости налогов становится пугающей, в 2016 г. собрано всего 3.345 трлн долл., что практически равно тому, что было собрано годом ранее. Если же исходить из того, что политика нормализации, которую проводит ФРС, будет ускоряться, то можно предположить, что и темпы роста кредитования продолжат замедление, поскольку обслуживание новых долгов и рефинансирование старых станет более затратным.

Трамп, выступая в Конгрессе, всего один раз упомянул об уровне госдолга США, а о бюджете вообще не сказал ни слова. Такая избирательность, конечно, неслучайна, поскольку вопрос финансирования «Трампономики» важнейший из всех, что стоят перед Трампом, и решаться он должен не публично, а в тиши кабинетов.

Тем не менее, от реальности не скрыться. 9 марта министр финансов США Стивен Мнучин обратился к спикеру палаты представителей Полу Райану с призывом незамедлительно повысить потолок по госдолгу, поскольку все лимиты будут исчерпаны уже с 16 марта.

Судьба доллара находится в прямой зависимости от того, каким будет консенсус по этому вопросу. Конгресс повысит потолок, правительство разместит новые обязательства, но кто будет их выкупать? Если основными покупателями будут иностранные инвесторы, то доллар имеет все шансы возобновить ралли. Если же в какой-либо форме к финансированию программы реформ будет привлекаться ФРС, то это будет означать новую волну эмиссии и непредсказуемые последствия.

Ближайшая неделя пройдет, вероятнее всего, под знаком сильного доллара, однако укрепление вряд ли будет существенным до того, пока не наступит ясность по основному вопросу – кому выпадет честь финансировать новый виток роста долга США. Именно этот вопрос и его решение будут определять направленность финансовых потоков и в конечном итоге спрос на доллар.